ספטמבר נחשב היסטורית לחודש פחות נוח בשווקים. השנה, לפחות עד עכשיו, השווקים שוב מפתיעים בעוצמה שלהם.
וזה קורה בתקופה שבה לכאורה יש לא מעט סיבות להיות זהירים.
מחירי הנפט גבוהים, האינפלציה עדיין מטרידה, הריבית גבוהה ותשואות האג"ח מטפסות. ולא מדובר רק בארה"ב – אנחנו רואים עלייה בתשואות גם באירופה, ביפן ובישראל.
אחרי שנים שבהן התרגלנו לומר ש"אין אלטרנטיבה למניות", היום כבר בהחלט יש. אפשר לקבל תשואה משמעותית באג"ח ממשלתיות, שנחשבות בדרך כלל להשקעה בטוחה יותר.
ובכל זאת – שוקי המניות ממשיכים להפגין עוצמה.
אם 2026 תסתיים כפי שהיא נראית כרגע, זו תהיה שנה רביעית ברציפות שבה ה־S&P 500 מציג תשואה דו־ספרתית.
אז מה קורה כאן?
השווקים לא תמיד עובדים לפי הספר
אנחנו רגילים לכמה כללי אצבע: תשואות אג"ח עולות מקשות על מניות. ריבית גבוהה מקשה על הזהב. דולר חזק בדרך כלל אינו חבר טוב של הזהב.
אבל השנה חלק מהקשרים האלה עובדים פחות טוב.
תשואות האג"ח עלו – והמניות לא נשברו.
הדולר התחזק בתקופות מסוימות בעולם – ומול השקל אנחנו מקבלים תמונה שונה.
זה מזכיר לנו דבר חשוב: קורלציות הן לא חוק טבע.
מניות וזהב יכולים לעלות יחד, ומניות ואג"ח יכולות גם לרדת יחד. השאלה היא לא רק מה קרה לריבית, לנפט או לדולר – אלא למה זה קרה ומה עומד מאחורי המהלך.
עליית תשואות בגלל כלכלה חזקה וצמיחה אינה בהכרח דומה לעליית תשואות בגלל אינפלציה, נפט או חשש מהחובות הגדולים של ממשלות.
אותו מספר – סיפור אחר לגמרי.
אז למה המניות עדיין חזקות?
חלק מהתשובה נמצא ברווחי החברות ובכמויות הכסף הגדולות שממשיכות לזרום להשקעות ב־AI.
וזה כבר מזמן לא רק Nvidia ושבע המופלאות.
דאטה סנטרים צריכים שבבים, אבל הם צריכים גם חשמל, קירור, ציוד, תשתיות, חומרי גלם ושירותים. ההוצאה של חברה אחת הופכת להכנסה של חברה אחרת, וההשקעות האלה מחלחלות לחלקים נוספים בכלכלה.
וזה מתחבר גם למה שקורה מתחת למדדים.
התרגלנו לכך ששבע המופלאות מושכות את השוק. השנה התמונה מעניינת יותר. אנחנו רואים רוטציה בין סקטורים, בין חברות גדולות לקטנות ובין מדדים.
יש אפילו ימים שבהם ה־S&P 500 יורד למרות שרוב המניות בתוכו דווקא עולות – פשוט מפני שכמה מחברות הענק ירדו.
הכסף לא בהכרח יוצא מהשוק. לפעמים הוא פשוט מחפש את המקום הבא.
האג"ח מציבות רף גבוה יותר
וזה אולי אחד הדברים החשובים ביותר להבנת השוק הנוכחי.
כשהריבית הייתה קרובה לאפס, כסף חיפש צמיחה כמעט בכל מחיר. היום, כשאפשר לקבל תשואה משמעותית גם באג"ח, המשקיע יכול להיות בררן יותר.
ופה אפשר לפשט את הסיפור:
האג"ח מציבות רף גבוה יותר – והרווחים של החברות צריכים לעבור אותו.
כל עוד החברות ממשיכות להגדיל את הרווחים בקצב שמצדיק את הסיכון ואת המחירים שהמשקיעים משלמים עליהן, למניות עדיין יש מקום לעלות גם בסביבת ריבית גבוהה.
המצב נעשה פחות נוח כאשר שני דברים קורים יחד: התשואות באג"ח נשארות גבוהות, ובמקביל רווחי החברות מתחילים להיחלש.
לכן יכול להיות שהשוק שלפנינו יהיה סלקטיבי יותר: פחות "סיפור טוב" ויותר חברות שבאמת מצליחות להפוך השקעות וצמיחה לרווחים.
כשהכסף יקר יותר, הסיפור לבדו כבר לא מספיק.
וגם הדולר חשוב לנו
הדולר התחזק לאחרונה בעולם על רקע העלייה בתשואות, אבל מול השקל התמונה שונה והשקל נשאר חזק יחסית.
עבורנו כמשקיעים ישראלים זו נקודה חשובה. כשאנחנו משקיעים בחו"ל, לא מספיק לבדוק כמה עלה המדד. בסופו של דבר אנחנו חיים ומודדים את הכסף שלנו בשקלים.
לפעמים השקעה מצוינת בדולרים נראית הרבה פחות מרשימה בשקלים – ולהפך.
ומה קורה אצלנו?
בישראל עלתה לאחרונה הצעה להפחית את הפרשות העובדים הצעירים לפנסיה.
רוב הדיון עוסק, ובצדק, בשאלה כמה כסף יישאר לעובד היום וכמה פנסיה תהיה לו בעתיד.
אבל יש כאן עוד זווית מעניינת.
מדי חודש זורמים כספים חדשים לקרנות הפנסיה ולגופים המוסדיים, והכסף הזה צריך להיות מושקע. אם ההפקדות יקטנו, גם זרם הכסף הקבוע הזה יקטן.
כמובן שלא כל הכסף מושקע בישראל. ומהצד השני, הכסף שלא יופקד לפנסיה לא נעלם – הוא יכול לעבור לצריכה, למשכנתה או להשקעה אחרת.
כלומר, יש כאן דיון רחב יותר:
יותר כסף בכיס היום – מול פחות חיסכון והשקעה למחר.
אם ההצעה תתקדם, יהיה מעניין לעקוב גם אחרי ההשפעה הזו.
ומה הלאה?
אנחנו מתקרבים לרבעון האחרון של השנה, לבחירות האמצע בארה"ב ובהמשך לתקופה של Thanksgiving, Black Friday, Cyber Monday, Christmas וחגי סוף השנה – תקופה של קניות, מבצעים וצריכה, וגם של התמקמות משקיעים לקראת השנה החדשה.
לא בטוח שהשוק בכלל יחכה לבחירות כדי לבחור כיוון.
מה שמעניין אותי יותר הוא לראות אם התופעה שמלווה אותנו השנה ממשיכה: תשואות אג"ח גבוהות, זהב יציב ושוק מניות שממשיך להפגין עוצמה – ובתוכו כסף שעובר כל הזמן ממקום למקום.
בסופו של דבר, אחרי כל הכותרות על ריבית, נפט, AI, דולר ובחירות, חוזרים לשאלה פשוטה:
האם החברות מצליחות להגדיל את הרווחים מספיק כדי להצדיק את המחיר שהמשקיעים משלמים עליהן, במיוחד כשיש היום אלטרנטיבה אמיתית באג"ח?
כל עוד התשובה היא כן, שוק המניות מוכיח שהוא מסוגל להתמודד גם עם ריבית ותשואות גבוהות.
אם הרווחים יתחילו להיחלש בזמן שהתשואות נשארות גבוהות – הסיפור כבר יהיה אחר.
ולפעמים זה הדבר המעניין ביותר בשווקים:
לא רק לדעת מה עלה ומה ירד – אלא להבין למה.
האמור הינו מידע כללי בלבד ואינו מהווה המלצה לביצוע פעולה או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות או פנסיוני המותאם לצרכים האישיים.
